· 随着 Runes 协议的出现、活跃地址的减少和交易数量的增加之间存在着反直觉的差异。

· 主要标记实体现在有惊人的约定 423 万 BTC,占调整后的供应量 27% 以上，美国现货 ETF 如今拥有 862,000 BTC 的余额。

· 现货和套期交易结构似乎是 ETF 流入需求的重要来源，ETF 用于获得双头现货开放的工具，而比特币在芝加哥商品交易所集团期货市场的净空头寸越来越大。

减少活跃地址和增加网络处理交易量

链上的活动指标，如活跃地址、交易量等，为分析区块链网络的增长和性能提供了宝贵的工具包。当 2021 当年中对比特币采矿实施限制时，比特币网络上的活跃地址数量急剧下降，从每天超过约定开始 110 一万个突然下降到每天只约 80 万只。

比特币网络目前正面临着类似的网络活动收缩，尽管驱动因素完全不同。在下面的部分中，我们将讨论符文，Ordinals、BRC-20 以及符文的出现如何显著改变链上分析师对未来活动指标的看法。

虽然市场势头强劲，活跃地址和日成交量不断增加，但这一趋势正在发生偏差。

虽然活跃地址似乎在减少，但网络处理的交易量接近历史新高。目前，月均成交量为 617k/天，高于年平均水平 31%，这说明对比特币区块空间的需求相对较高。

如果我们在不久的将来减少活跃地址和符文， BRC-20 通过比较代币的交易份额，我们可以观察到强烈的相关性。值得注意的是，自我关系以来，自我关系。 4 自月中旬以来，符文数量也急剧下降。

这表明地址活动减少的最初驱动因素主要是符文和符文 Ordinals 减少使用量。值得注意的是，该行业的许多钱夹和协议将重复使用地址。如果地址在一天内活跃一次以上，则不会重复计算。因此，如果一个地址每天产生十笔交易，它将显示为一个活跃的地址，但实际上有十笔交易。

为了解释自己的铭文 2023 年初以来如何增长，我们可以看到累计符文总数是如何扩大的。至于写这篇文章，符文的数量已经达到 7100 万，然而，自今年以来 4 自月中旬以来，该协议的受欢迎程度显著降低。

为了解释符文活动的减少，我们应该强调 Runes 协议的出现声称是在比特币上引入替代币的更有效的方法。Runes 在减半区块上线，这就解释了 4 月中旬铭文减少现象。

Runes 跟随符文和 BRC-20 不同的代币机制，使用不同的代币机制， OP_RETURN 字段(80 字节)。该协议允许随机数据编码到链中，同时需要较少的块空间。

随着 Runes 当协议减半时(2024) 年 4 月 20 日)推出，是的 Runes 交易的需求飙升到每天 60 万至 80 从那以后，一直保持高位。

符文相关交易现已基本取代 BRC-20 代币以及 Ordinals 和符文，占据日常交易的 57.2%。这说明收藏家的投机行为可能已经从符文转移到符文市场。

ETF 需求分化

最近引起关注的另一个分歧是，尽管美国现货的另一个分歧是，尽管美国现货 ETF 流入量惊人，但价格却止步不前，横盘整理。为了确定和评估。 ETF 我们可以把需求者，我们可以把需求者， ETF 余额(862k BTC)与其他主要实体进行比较。

美国现货 ETF = 862k BTC

Mt. Gox 受托人 = 141k BTC

美国政府 = 207k BTC

全部交易所 = 230 万 BTC

矿工(不包括 Patoshi)= 706k BTC

所有这些实体的总余额估计约为 423 万，占整体调整后流通供应量的比例 27%(即总供应量减去闲置7年以上的代币)。

Coinbase 作为一个实体，其托管服务拥有大量的总交易所余额和美国现货 ETF 余额。Coinbase 交易所和 Coinbase 目前代管实体分别持有约定 27 万和 56.9 万 BTC。

因为 Coinbase 同时为 ETF 用户和传统链上的资产持有人提供服务，交易所在市场定价过程中的重要性变得非常明显。通过评估方向 Coinbase 我们可以看到交易所存款的鲸鱼数量。 ETF 推出后，存款成交量大幅上升。

然而，我们注意到很大一部分存款和存款 GBTC 地址集群的流出与全年长期存在的供应成本有关。

除了市场反弹到新高之外， GBTC 除了销售压力，最近还有一个原因导致美国现货 ETF 需求压力减弱。

纵观芝加哥商品交易所集团期货市场，未平仓合约已保持在 80 亿美元以上，以前在那里 2024 年 3 月创下了 115 1亿美元的历史新高。这可能表明，越来越多的传统市场投资者正在选择现货套利策略。

该套利涉及市场中性头寸，将双头现货头寸的消费与同一标的资产期货合约头寸的销售（卖空）结合起来。

我们可以看到，被归类为对冲基金的实体正在建立越来越大的BTC净空头寸。

这说明现货套利交易的结构可能是 ETF 流入需求的重要来源，包括 ETF 这是一种双头现货开口的工具。自 2023 到目前为止，芝加哥商品交易所集团 (CME Group) 未平仓合约和整体市场主导地位也大幅上升，说明正在通过对冲基金成为对冲基金。 CME 做空期货的首选。

目前，对冲基金在芝加哥商品交易所BTC (CME Bitcoin) BTC与微型芝加哥商品交易所 (Micro CME Bitcoin) 市场的净空头寸是 63.3 亿美金和 9700 万美金。

总结

Runes 该协议的极其流行加速了活动指标之间的巨大差异，该协议使用了大量的地址器重，单个地址生成多个交易。

通过芝商做更多的美国现货 ETF 商品与短期货现货套利交易的出现和规模在一定程度上抑制了买方的流入 ETF 资金。这对市场价格产生了相对中立的影响，表明非套利需求带来的有机买家需要进一步刺激积极的价格行动。